证券之星 刘浩浩

近日，中船科技（600072.SH）发布公告，全资子公司中船风电旗下的子公司，打算公开挂牌转让中船风电（兴城）清洁能源开发有限公司（以下简称“兴城公司”）100%的股权以及相关债权，目的是回笼投资资金，以用于后续风电场产品的开发与投资建设。公司宣称，这样的举动属于“滚动开发”的经营策略。几个月之前，其才公布了一项投资总额高达57亿元的130万千瓦风电投资建设项目（额敏项目）。

证券之星留意到，在2023完成重组以后，中船科技借助滚动开发模式不断加大风光电场投资。然而，处于行业竞争相当激烈、风机销售价格一直承受压力的情形下，此模式让公司的经营风险有所加剧。公司自重组开始后，不但持续出现亏损，负债规模同样节节攀升。在今年前三季度，鉴于公司上一年转让风场致使在营风场规模降低，中船科技高毛利的发电业务收入以及盈利遭受冲击，公司再次陷入“巨亏”，并且亏损规模达到同期最高历史记录。发电业务呈现出急剧萎缩的态势，风电业务板块在上半年的时候，整体毛利率转变为负数，在这样的状况下，中船科技依旧试图借助“拆东墙补西墙”这种方式，去投入超过百亿元，来用以新项目的建设。中船科技的规模扩张，以及盈利能力之间产生的矛盾愈发显著了。

前三季度业绩与行业背离

中船科技在1997年实现上市，当下其主要业务关乎风电方面，还涉及建筑业，以及船舶配套行业。

证券之星留意到，在二零二三年进行重组以前，中船科技的业务是以工程设计、勘察以及工程总承包等作为主体的，其服务行业涵盖船舶、军工、机械以及建筑等。为了达成优化公司产业结构以及拓展发展空间等目标，于二零二三年八月，公司成功实施了重大资产重组，在原有的业务基础之上，另外增添了风机整机制造研发、风电资源滚动开发等与风电相关的业务，。

在本次圆满完成重组历程之后，风电业务摇身一变成为了中船科技占据首位的主要业务。在2023年这一特定年份，该公司取自风电板块的收入所占的比例高达66.84%。然而，在此之后，中船科技的业绩却呈现出持续不断下滑的态势。

在进行重组之前的接近两年时间里，中船科技始终保持盈利状态，并且在2022年的时候，其扣除非经常性损益之后的净利润达到了一个新的高度。可是，由于市场竞争呈现出极为激烈的态势，以及风电主机价格承受着巨大的压力等诸多因素的影响，在2023年的时候，它的营收相较于上一年同比下降了22.97%，到了2024年进而同比下降了41.85%；与此同时，在相同的这两个时期，公司扣除非经常性损益之后的净利润分别是-1.876亿元以及-4671万元，一直处于亏损的状态。

今年头三个季度，风电产业所展现出的需求态势有着显著的向好回升迹象。一组数据清晰地彰显出，从1月至10月这段时间范围里，全国范围内历经累积起来的发电装机容量达到了37.5亿千瓦之数，此数值与同比相较呈现出增长态势，增长幅度为17.3%。在其中分项的情况里，风电方面的装机容量为5.9亿千瓦，针对于此同比增长的幅度是21.4%。今年之中上半年阶段的时候，因为抢装引发的一系列情况、原材料价格出现的上涨情况以及行业内所遵循的自律公约等诸多因素产生的影响，风电主机中标价格跟去年年底的状况相比较而言，也催生了企稳反弹这种明显的价位走向情况。

在这样的背景情形之下，于今年的前三个季度期间，国内从事风电业务的企业，其业绩总体上普遍迎来了比较显著的提升。然而，在整个行业呈现出普遍盈利的这个状况之中，中船科技该企业的业绩，却与整个行业的情况明显地背离了。

今岁前三季度之时中船钢构工程股份有限公，中船科技达成营收为六十四点零一亿元，与同比相较增长了二十六点三个百分点；达成归母净利润为负十四点三四亿元，同比降低了一千九百三十一点零二个百分点；达成扣除非经常性损益后的净利润为负十四点八亿元，同比降低了二百零八点六八个百分点。今岁前三季度之际，中船科技不但业绩显著下滑，而且归母净利润以及扣除非经常性损益后的净利润亏损规模更是双双创下历年同期之时的新高 。

证券之星察觉到，中船科技前三季度业绩遭受冲击，其中主要缘由是毛利率出现大幅下降 。

虽今年前三季度中船科技收入有较大增长，然而公司营业成本同比激增55.85%，远超营收增幅，致使公司毛利率由上年同期的12.45%骤降至 -8.03%，此毛利率水平远低于国内风电整机行业同期16.32%的平均毛利率，前三季度公司毛利润陷入巨亏状态 。

除此之外，在报告期这个时间段内，中船科技所获取的投资收益，也是以同比下降百分之八十八点零七这样的幅度，进一步对利润空间造成了挤压 。

由于受到上述那些因素的影响，在今年的前三季度期间，中船科技的净利率，从上年同一时期的百分之零点零九，急剧下降到了负百分之二十一点八六。该公司的毛利率以及净利率，双双创造了截至近十年以来的同期最低纪录。

频频出售成熟风场回笼资金

证券之星留意到，中船科技呈持续亏损情形，在此背后，公司所施行的风光电场滚动开发策略，乃是重要的影响因素。

中船科技所采用的滚动开发模式，是这样的，它会借助独立开发或者跟合作伙伴联合开发风光电场等途径，以此来推动风电整机业务向前发展，等项目竣工之后，又凭借项目转让的方式去获取投资收益，接着把资金投入到新项目的建设当中。而部分风光电站项目，是依靠自持运营从而获得后续发电收益的 。

行情较好时，该模式能以少量资金达成规模的迅速扩张，可是，近几年，因行业竞争加剧，又受下游发电企业经营承压等影响，风力发电机组招标价格持续处于低水平。滚动开发模式可持续性面临严峻挑战，为支撑新项目投资计划，中船科技大量出售成熟风光电场资产，这对其能运营的业务发电来讲，等价于“竭泽而渔”,。

在今年上半年的时候，中船科技出现了业绩严重亏损的情况，致使这一局面产生的一个关键原因乃公司发电业务收入以及毛利出现大幅度下滑，于今年上半年期间，其发电业务仅仅达成营收2.53亿元，跟同比相比急剧降低40.4%，不过该业务所具有的毛利率高达45.47%，远远高于上半年风电业务板块-9.89%的整体毛利率，该板块业绩出现大幅度下滑，给公司整体业绩带来较大冲击。

中船科技宣称，该公司在2024年经由转让的方式处理了多个风场，这一行为致使在今年上半年的时候中船钢构工程股份有限公，其运营风场的规模跟去年同期相比较出现了下降的情况，进而发电业务的业绩遭受了影响。

近年来，中船科技处于持续亏损状态，却依旧不断去推进规模方面的扩张，这也致使其资金压力变得沉重起来，负债规模持续不断地攀升。截止到今年三季度末尾的时候，其资产负债率已然高达77.38%。在今年前三季度期间，公司的财务费用是2.95亿元，这里面利息费用高达3.26亿元。

今年以来，中船科技依旧在不断地出售风电场资产，除了上面所提到的兴城公司之外，近日公司还宣告打算公开挂牌去转让天镇公司100%的股权以及相关债权，还有集贤公司100%的股权以及相关债权。

中船科技急着要出售资产，背后是它那花钱巨大的风电场投资计划，除了上文提到的额敏项目，今年4月它还公布了一项风电场投资计划，总投资额高达54.9亿元，该计划包含总投资额30.6亿元的日照基地项目以及24.3亿元的通榆一期项目，这表明公司当前至少有超过百亿规模的风电场投资计划即将去实施，而到今年三季度末时，公司持有的货币资金仅仅60.99亿元。

中船科技宣称，上述项目会运用自筹资金跟银行贷款相互结合的办法来进行建设，当中，首期项目贷款的总数大概是52.5亿元，这必然会进一步加重公司的财务负担。

另外，在今年上半年的时候，中船科技中对于风电业务板块而言，其整体毛利率已然转变为负数了。当时中船科技仍然哪怕已需出售成熟的风电场来回笼资金了，而这必然是会对该板块之中在现状况下盈利能力处于最强位置的发电业务的业绩由此而造成影响的状态。然而从另一方面来说，公司计划要投建的新项目的业绩却存在着比较大的不确定性情况，要是相关项目在往市场进行拓展这个情况是达不到预期的状态或者项目投资是没办法收回的，这样将会有可能对公司的业绩直接造成沉重拖累的后果。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)。